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比特币交易所2021-03-03 13:58

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前言—— 《AMM终极笔记》是对AMM众多代表性项目及相关论文的调查,由于AMM涉及面广,本文选取了我们认为最能代表AMM本质特征及其未来发展方向的无常损失。

注:自动化做市商AMM(Automated  Market  Maker)用基本数学曲线定义加密货币交易对的供求曲线,基于全天候无人值守智能合约,重新定义DEX的基本形式,代表Uniswap项目。

无常损是大家最关心的一个难题,无法解决,但有优化方法。

简单来说,无常亏损就是当代币A对代币B的汇率在AMM资金池外上升时,套利交易者会从外部筹集代币B并转移到AMM资金池,以比外部更优惠的汇率兑换更多的代币A,从而实现无风险套利。这部分利润也是资金池(LP)的损失,可以称之为无常损失(暂时性损失),因为汇率一旦回到原来的位置,就会再次创造反向套利空间(对称),整体池的资产就会回到原来的状态。LPs没有亏损,但是因为市场的两个变化,让两个套利者的利润受益。这个盈利空间不再来自于LP的财富,而是来自于市场机会,而仅仅是聪明的,从这个角度来看,无常亏损是聪明的套利者和具有全局意识的LP之间博弈均衡的结果,套利者也极大地激活了AMM交易市场,尤其是当很多套利者开始意识到这里的机会,开始争夺套利的时候。

从一般的角度来说,我们定义的是无常损失,即无常损失只取决于汇率是否变化。一旦发生变化,就会产生客观的无常损失,与涨与跌无关。一旦汇率回归,损失自动消失。这意味着只有当流动性提供者(LP)以不同于最初使用的价格移除流动性时,无常损失才会发生。如果你不移除,等待更好的机会撤回,损失就不会发生。相比之下,在传统金融中,我们可以认为这是一种“长期抛售”的立场。之所以是可持续的,是因为这个头寸没有到期日,LP能持有多久就持有多久。

另外,今天很多玩家没有意识到的重要一点是,虽然理论上无常损失没有上限,但基于比特币等大市场总是有一个变化范围的假设,无常损失也有一个可计算的上限。例如,在BTC/USDT,BTC从20000 USDT增加到60000 USDT。留给套利者的无常损失空间不会超过13%,即LP无常损失控制在13%(无常损失计算器:https://yieldfarmintols.com/tools)。

另外,无常失是一种贪婪心理。我们总是喜欢拿现实和如果比较,或者看看BTC/USDT的交易组合。BTC崛起之后,本质上,无论损失多么短暂,LP的财富总是以法币增值。然而,人们经常喜欢比较如果。我会想,“如果我在20000年初在USDT持有这么多的现金转拨中心,而不参与在AMM出售它们,”但事实上,许多有限合伙人开始建立自己的资产配置,购买BTC,并建立交易对。因此,大多数有限合伙人的财富增值机会来自AMM,这是一个结合了储蓄利息和基金投资组合功能的特定场景。如果我们总是带着贪婪来看待问题,我们可以肯定,在任何金融市场中,都没有一条只有收益没有风险的道路。

附件:以下是模拟交易:

(1)当1 ETH=500 USDT时,做市商存入10 ETH和5000 USDT。他总资产的价值是10000 USDT。

(2)当1 ETH=550 USDT时,此时存在套利空间。根据AMM机制,做市商池将自动向套利者出售ETH,以换取USDT。因此,流动性池中的资产现在变为9.53 ETH和5,244 USDT,相应的ETH价格为550 USDT,资产总值为10488 USDT。

(3)不做市,USDT标准值10500,导致12 USDT相对无常亏损。

恰恰相反,

(一)当价格下跌1 ETH=450 USDT时,套利者将向池中注入ETH,以换取USDT的利润率,直到ETH的市场价格与市场价格相同,因此做市商的移动池变为10.54 ETH和4743 USDT,总资产值为9486 USDT。

如果没有做市商活动,资产总值为9500 USDT。相对而言,整体资产贬值了500 USDT,在做市商中又多蒙受了14 USDT的损失。

从实际例子中不难看出,无论价格涨跌,在AMM机制下,流动性提供者的逆向操作都会造成一些非永久性的损失。


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